2018年上市银行经营环境总体较好

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叶伟陶供稿

 

一、近期监管政策密集落地,利于银行业长期稳健发展。

近期多项监管文件落地,对银行相关业务带来一定压力,但整体来看,各家银行在“三三四”检查(2017年3月底,银监会部署开展“三违反”、“三套利”、“四不当”专项治理工作)中已逐步进行调整,部分压力已在前期释放,市场无需过多担心政策对银行基本面带来的影响。在2018年国内经济企稳向好以及行业基本面上行确定情况下,银行板块配置价值提升。

近期,银监会连续发布《商业银行大额风险暴露管理办法》公开征求意见稿、《商业银行股权管理暂行办法》和《商业银行委托贷款管理办法》,加强对银行业务合规监管,强化对金融风险管理。短期来看,这些监管细则的出台会对银行业务调整造成一定压力,但长期来看,可以降低银行板块整体营业风险,利好传统存贷业务有优势的大行和农商行。现对以上政策进行简要分析:

1、2018年1月5日,银监会发布《商业银行大额风险暴露管理办法(征求意见稿)》,降低客户授信集中度,进一步规范同业业务,弱化对同业业务的依赖,引导银行回归本源、专注主业。我们认为,该办法对银行业的主要影响有以下几点:

(1)办法根据国内银行实际,参考国际监管标准,规定了大额风险暴露监管标准和计算方法,对商业银行加强大额风险暴露管理提出一整套安排和要求,有助于推动商业银行提升集中度风险管理水平,降低客户授信集中度,有效防控系统性风险。

(2)办法提高了单家银行对单个同业客户风险暴露的监管要求,与当前治理同业乱象的政策导向一致,有助于引导银行回归本源、专注主业,弱化对同业业务的依赖。

(3)办法明确了单家银行对单个企业、集团的授信总量上限, 进一步规范银行同业业务,有助于引导银行将更多资金投向实体经济,特别是改变授信过程中“搭便车”“垒大户”等现象,提高中小企业信贷可获得性,改善信贷资源配置效率。

2、为加强商业银行股权管理,规范商业银行股东行为,弥补监管短板,2018年1月5日,银监会印发《商业银行股权管理暂行办法》。《商业银行股权管理暂行办法》建立健全了从股东、商业银行到监管部门的“三位一体”的穿透监管框架。我们认为,《商业银行股权管理暂行办法》对银行有以下影响:社会资本发起设立、参股或收购银行业金融机构的行为将逐步收敛并规范,有利于从源头上遏制违规使用非自有资金入股、代持股份、滥用股东权利损害银行利益等问题,进而降低因股东资质不合格引起的银行潜在经营风险,将持续释放银行业发展创新的潜能和活力。

3、2018年1月6日,银监会发布《商业银行委托贷款管理办法》。该办法进一步规范了银行的表外业务,督促银行回归本源、专注主业,在业务上减少通道、缩短链条。我们认为《办法》对银行的影响有限,表外业务向表内贷款回流的局面或将更明显。主要有以下三点原因:

(1)2015年1月出台的《征求意见稿》,银监会为防范受托银行越位承担风险、借道规避监管要求等,已经对委托贷款的资金来源、投向及银行职责三方面作了明确规定,银行开展此类业务的动力逐步下降。

(2)2016年央行出台的MPA考核将委托贷款增速与目标M2增速挂钩,进一步限制了委托贷款规模的增长。

(3)2017年上半年,银监会开展“三三四”专项整治工作,通过治理,同业、理财、表外业务快速增长势头及资金空转现象得到遏制,同业理财、表外、SPV、委托贷款等业务增速都已经下降且下降幅度均比较明显,同时贷款增量和增速明显上升。Wind统计数据显示,2017年1月至11月新增委托贷款7168亿元,同比少增10675亿元。

我们认为,随着金融监管政策落地、利率环境发生改变等因素的出现,银行板块无论估值水平和基本面表现均存在不小提升空间。另外,供给侧改革利于行业不良底层资产改善,银行业不良反弹趋缓,2018年银行板块将迎来基本面实质改善利好,一季度或迎来投资机遇。

二、经济好转带动银行不良率下降,零售银行竞争力加强。

2018年一委一行三会混业监管框架正式成立,金融委成为金融监管的核心。2018年协同监管时代来临,监管或将进一步升级。随着金融稳定发展委员会的设立,未来一行三会的协同监管将逐步增多,今后对影子银行、资产管理行业、互联网金融和金融控股公司的监管可能是重点。展望2018年银行业,MPA将处于行业监管的核心位置。我们预计2018年受制造业、采矿业等周期行业回升拉动,在不良处置维持高位的前提下降低银行不良率;基本面复苏带动利率趋稳;大力发展零售银行业务成为银行转型的大趋势。

在金融去杠杆政策影响下,2017年前三季度,银行业资产增速从15.8%下降到10.6%;表外融资规模下降,表外融资总额从1月的1.24万亿下降到3季度末的0.37万亿;存款增速持续下降,10月M2同比增速下降到8.8%,进入下半年银行存款总额增长缓慢。银行理财业务以非保本、净值型为方向,未来以子公司方式开展业务,非标、通道、嵌套统统受限,规模将继续下降,也将降低银行负债端成本率。目前5大行债转股专营子公司都正式开业,预计2018年落地项目比率提高。

金融去杠杆对于银行业的影响既有正面效应也有负面效应。正面是资金开始流向实体,前10个月新增人民币贷款总规模约12万亿,贷款增速回升到13%;负面是市场流动性趋紧,同业利率、理财利率、国债收益率都在持续回升中,资金利率被大幅提高。由于政策目标尚未完全实现,预计2018年将继续金融去杠杆。在银行业金融去杠杆影响下理财规模预计将持续下降;非标资产久期较长,规模下降和调整都需时间;表外资产规模结构复杂规模庞大,调整更需要较长时间。2018年住房按揭贷款规模2.5万亿左右,同比规模下降20%左右;风险管控依然将是2018年主旋律。

在金融去杠杆、MPA考核压力下,预计2018年银行业总资产规模增速将维持在较低水平,城商行总资产增速仍有下行空间。生息资产中,预计贷款占比进一步上升,债券投资、同业资产占比小幅下降的局面将延续。预计2018年继续定向降准的可能存在,加息概率相对较低。金融市场利率上行将部分传导至实体经济,银行资产端收益率有望小幅上升。负债成本方面,在不断推进去杠杆、央行执行稳健的货币政策的背景下,资金成本快速上升,银行负债端面临考验,相比较活期存款占比高的银行更有优势。金融行业去杠杆以来,股份制银行和城商行的同业负债占比明显下降,应付债券和存款则相应有所上升;国有银行和农商行的同业负债占比也有所下降,但降幅远不及股份制银行和城商行。预计2018年随着利率的回升,银行业的净息差将企稳回升,步入上升通道,上市银行经营环境、盈利水平将得到改善。2018年息差与资产质量的改善有望支撑上市银行业绩进一步改善,行业整体净利润增速有望达到9%。其中,大行受益于资产质量持续改善和息差上行带动,预计盈利增速提升至近10%,股份行盈利增速7%左右。

2017年上市银行净利润增速告别了过去6年持续下行阶段,开始明显上行,招行和平安年初至今,股价表现大幅领先可比同业,零售银行估值溢价持续提升,走出独立行情。预计2018年上市银行净利润增速在5%-10%,净息差降幅继续收窄甚至上升,不良率延续小幅回落态势。2018年随着不良率企稳,银行计提压力有所放缓,资产减值准备回拨将反哺利润,基本面稳中向好,板块配置价值提升,资产质量可能出现反转的银行更值得关注。受益于“金融供给侧改革”,净息差和不良率在企稳,当前对于大银行龙头的边际改善更加强,大银行资产端更为安全。银行板块2017年前三季净利润增速4.6%左右,信用债利率上行幅度相对较小,压制了银行净息差的扩大。2018年信用利差非常有可能开始扩大,除非经济复苏太强,否则利率大幅上行过程中信用利差很难始终维持在一个很低的位置。2018年银行业绩增速将进一步上行,支撑估值提升。在2018年国内经济企稳向好以及行业基本面上行确定情况下,银行板块配置价值凸显。

三、重点关注公司
工商银行(601398)
工商银行是行业龙头,平稳发展,风险可控,估值修复空间大。

存款优势继续明显,大盘蓝筹代表。工商银行资本充足率平稳,资本自给能力强,核心一级资本充足率为12.98%。公司存款余额环比增长1.6%,增速超过总资产的1.0% 。公司2017年前三季度实现营业收入5358亿元同比增长3.48%,实现归属于母公司股东净利润2280亿元,同比增长2.34%,公司2017年前三季度营收和净利润增速符合预期,其中拨备前利润同比增速8%左右,拨备计提力度较大,拨备覆盖率148.4%,年底有望提升至150%。公司不良贷款余额2200.43亿元,不良贷款率1.56%,环比下降1%,连续三个季度保持下降趋势。中国平安于2017年11月6日增持工商银行1.4亿股H股,每股作价6.3738港元,持股量增至6.04%。目前公司PE7倍左右,公司资产质量得到改善,抗风险能力上升。

农业银行(601288)
农业银行是传统国有大行,规模稳健增长,受监管冲击较小。

农行作为传统国有大行,保持了稳健的经营风格。2017年3季度末贷款和存款分别较年初增9.85%和8.86%,高于同期资产和负债的增速。与之对应,存放同业及同业存放分别较年初下降72%和19.7%,在监管加强的背景下同业业务保持收缩态势。截止17年三季度末贷款在资产中占比达到50%,是主要的资产配置方向;客户存款在负债中占比84%,是主要的资金来源。以存贷款业务为主的经营结构符合监管的引导方向。

另外,农行不良改善空间大。

受益于经济企稳改善,3季度末不良实现双降。2018年,我们认为由于历史上农行的不良率在大行中最高,所以将更加受益于整体资产质量的改善。并且农行拨备覆盖率在大行中最高,具有相对较大的业绩释放空间。规模的稳健增长、息差和不良的企稳共同驱动业绩持续向好。农业银行负债端优势显著、息差企稳向好,资产质量改善超预期。农业银行经营保持稳健,得益于稳健的业务结构、息差的企稳及资产质量压力的缓释,公司未来有望继续维持业绩的稳健增长。

建设银行(601939)
息差持续回升,成本控制驱动业绩增长,资产质量稳健。

公司净利润同比增速3.9%,业绩驱动因子中,成本控制对业绩增长的提振影响最大。公司成本收入比同比下降0.32个百分点至23.8%。净息差方面,据测算,公司2017年1季度、2季度、3季度净息差环比增速分别为-0.09%、0.02%与0.02%,净息差在一季度后停止收窄,并在二、三季度稳步回升。净息差对业绩增速的拉低效应也大幅减弱。不良率下降拨备上升,资产质量持续稳健。公司不良率1.5%,较年中与上年末分别下降0.01与0.02个百分点,不良率逐渐下降。拨备覆盖率162.91%,较年中与上年末分别上升2.76与12.55个百分点,拨备覆盖率逐渐上升。三季度资产减值损失869.64亿,同比增加36.5%,公司加大计提力度,表明了审慎经营的态度,资产质量持续稳健。随着降息对定价的影响在今年消退以及已切实改善的资产质量,我们看好建设银行盈利恢复。

中国银行(601988)
2017年1-3季度,公司利息净收入同比增长9.69%,增速较上半年提升3.11百分点。

16年1-3季度公司利息净收入逐季下滑,而17年则是逐季回升,增速有逐季回升之势。分季度看,公司17年前三季度单季利息净收入分别环比增长3.10%,9.96%与0.70%,即使考虑季节性因素,公司三季度利息净收入环比增速较前两季度仍明显放缓。单季利息净收入环比增速放缓的主要原因是:公司生息资产规模增速环比下降与付息负债成本率环比明显上行。据测算,公司三季度付息负债成本率较二季度上行至1.80%,为2016年二季度以来最高值。2017年9月末,公司不良贷款率为1.41%,环比上行0.03百分点,较16年末下降0.05百分点。

结合宏观经济形势以及公司半年报披露信息看,公司资产质量处于改善通道中。预计三季度不良贷款率微升为暂时现象,资产质量改善仍可期。我们认为在资金成本趋稳的背景下,四季度公司负债端成本优势将继续保持,加之资产端贷款大概率进一步提价,将支撑全年净利息收入保持较快增长,助力提升营收增速。公司国际化布局持续推进,经营风格稳健,预计未来受益于负债端优势及资产端提价,息差企稳趋势有望继续保持。

招商银行(600036)
招商银行是转型领先的零售科技龙头银行,享估值溢价,也是零售转型起步最早、效果最好的银行,各项盈利指标领先。

2017年9月末零售贷款占贷款总额比例已达52.45%。17年零售业务税前利润占业务条线税前利润的57%。前三季度,计息负债成本率在股份行最低仅为1.84%,净息差2.44%,在股份行中第二,归母净利润增长12.78%,上市股份行中唯一超过10%的银行。无不良贷款率先解决,风险抵御能力充裕。提前两年确认不良贷款释放风险,2017年不良贷款呈现收缩态势,不良贷款率和不良贷款额双降。处于上市股份行低位17年Q3不良贷款率仅为1.66%,拨备覆盖率235%,上市股份行中最高。招商银行率先定位“金融科技银行”,发展“网络化、数据化、智能化”科技银行。招商银行是股份行中计息成本最低、拨备覆盖率最高,盈利第一,转型领先的零售科技龙头银行,应享估值溢价。

交通银行(601328)
公司营业收入增速加快,净利润增长平稳。2017年1-3季度,公司营业收入与净利润增速分别较上半年提升1.3与0.01百分点。其中,营业收入增速提升幅度较大,主要是由于利息净收入降幅收窄且手续费及佣金净收入增长率明显提升(1-3季度同比增长率较上半年提升4.5百分点)。

客户贷款保持较快增长,吸收存款环比下降。2017年9月末,公司客户贷款余额为4.41万亿元,较2016年末增长7.57%,增长率环比提升1.05个百分点;公司吸收存款余额为4.87万亿元,较16年末增长2.92%,较6月末下降1.45%。

公司资产质量稳定。17年9月末,公司不良贷款率为1.51%,较年初下降0.01个百分点,与6月末持平。拨备覆盖率为151.06%,较年初提高0.56个百分点,较6月末提升0.04百分点。公司贷款主要集中在华东、华南及华中等经济相对发达地区,资产质量有望保持稳中向好态势。

公司净息差企稳。2017年1-3季度,公司净息差为1.57%,与上半年持平。公司负债端对同业负债依赖度相对较大,但在市场利率上行环境中公司能够保持净息差稳定,这意味着公司对负债成本的控制较为有效。交通银行资产质量与净息差稳定,业绩平稳增长,看好公司未来发展。

平安银行(000001)
平安银行借助集团综合金融优势,坚定零售银行转型。

平安银行网络零售转型,不良率有望下降。平安银行加快互联网零售战略转型,打造网络银行建造一站式服务平台,公司整合APP,利用金融产品齐全、海量的金融数据等优势,提升线上客户使用体验,增强获客能力。截止2017年三季末仅零售条线IT人员超过1800人,前三季度整体科技投入约占营收5%。平安银行充分发挥和利用集团优势,依托集团130万保险代理人和1.53亿客户资源,截至9月末信用卡贷款余额2524亿元,较年初增长39%;新一贷贷款余额1139亿元,较年初增长47%;汽车金融贷款1163亿元,较年初增长22%。平安银行2017年前三季度零售新增不良42亿元,同比少增8亿元;9月零售不良贷款率降至0.68%,目前公司不良加关注贷款率5.63%,较年中下降0.3个百分点,预计2018年资产质量向好。

民生银行(600016)
估值处历史底部区间。

2017年前三季度民生银行实现净利润为402.43亿元,较上年同期增加2.76%。基本每股收益1.10元,同比增长0.03元。拨备覆盖率155.27%,比6月末上升1.94个百分点;贷款拨备率2.63%,比6月末上升0.05个百分点,资产质量开始企稳。市场预测股市2017年和2018年EPS至1.36元和1.44元,民生银行理财产品余额1.21万亿,同比下降15%,超越行业整体的降低幅度,后续理财调整的压力小于同业。民生银行不良生成率为1.05%,高于招行、兴业、光大,但已经处于下行通道中。做为中国首家民营银行,公司股权分散,安邦保险,华夏人寿,卢志强,史玉柱等大股东都实力雄厚,目前民生银行估值已到历史底部区间。

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