行业研究,投资必读

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叶伟陶供稿

 

房地产行业:坚持调控持续性,大力发展住房租赁市场

一、10月运行数据公布,行业持续承压助龙头加速集聚资

上周统计局公布了10月的行业运行和销售数据,我们认为当前行业整体仍受持续稳定的政策调控而继续承压,外部环境未见改善,行业资源加速向优质龙头聚集。

销售面积以及销售额单月负增长。受需求端限购、限贷、限售、限价持续调控以及资金端个贷利率提升、严查违规个贷等,继9月单月销售面积同比负增长后,10月单月销售面积、销售额同比增幅均转负:销售面积同比-6.0%降幅扩大,销售额同比-1.7%,16年至今首现负增长。

销售额、贷款增幅收窄致房企到位资金增幅回落。房贷利率提升、银行放款放慢致定金及预收款及个人按揭按揭等增速回落,其中,定金及预收款累计增幅回落2.1个百分点至+8.23%,按揭贷款累计增幅15年以来首次转负。

销售面积增幅收窄致新开工、施工、竣工面积全线回落。销售面积去化速度持续收窄,开发商补充可售货源动力有限,施工、新开工、竣工面积全线收窄。

施工、新开工面积以及到位资金回落致至拿地价款回落。市场低库存竞争度下降、房企土储补充意愿增加叠加政府加快核心城市土地供应持续推动土地成交,房企到位资金受限,土地市场竞争程度有所回落,土地成交溢价率显著下降、成交均价增幅收窄。

施工、新开工面积增幅收窄、拿地价款增幅回落共同致开发投资增幅回落。1-10月全国房地产开发投资同比+7.8%,比1-9月份-0.3pc,创17年新低。

二、三部委表态坚持调控持续性,推进住房租赁市场、公租房、共有产权房、棚改建设

住建部会同国土部、人行近日传达十九大精神时再次强调,将大力发展住房租赁市场、加大对新市民的公租房保障力度、因地制宜发展共有产权住房、继续推进城镇棚户区改造、保持调控政策的连续性稳定性,稳定房地产市场、化解泡沫风险,引导好市场预期等。

保持调控政策的连续性稳定性上我们持续认为调控力度不减将致行业优胜劣汰加速,龙头市占率有望持续提高、强者恒强。结合10月最新行业销售数据以及房企销售数据计算行业市占率,去TOP10与历史水平比较,当前TOP10市占率达30.23%,相较之下12-13年TOP10市占率15-16%、14-16年市占率20-23%,当前市占率明显正处于阶段性跳增期间。调控将持续助力龙头蓝筹集中度和竞争力大幅提升,其业绩、股票表现有望持续跑赢市场。

大力发展住房租赁市场我们持续认为后续扶持政策会加速落地,住房租赁市场快速发展可期。十九大后多地已陆续推出租赁市场管理条例、面向国有企业推出租赁用地、组织牵线租赁企业规划化发展业务,最近一周相关试点规划包括:北京计划5年内供应1000万方集体土地用于建设集体租赁住房;成都到2021年,全市租赁住房保有量较2017年增长25%、22%;郑州选取郑东新区及其托管区域作为利用集体建设用地建设租赁住房第一批试点区域。

三、2018年行业预测

1、库存、投资、销售 
1、2线城市库存低,商品房、公租房、棚户区改造、安居房等的建设托底投资保持平稳,在17年销售高基数下,信贷严控下,18年销售金额可能出现负增长,3、4线城市将弱于1、2线城市;

2、政策 
住房区域性供需结构矛盾较长时间内存在,核心城市及其周边的调控难以放松,信贷成本和信贷规模刚性,抑制需求,资金成本和资金来源受压,优胜劣汰加剧,助力行业龙头蓝筹集中度和竞争力持续大幅提升。调控只是增加板块短期波动,不会改变龙头蓝筹业绩、股票表现持续跑赢市场的能力。

四、投资建议

资管规范将推动更多资金通过规范渠道参与股票投资,对“核心资产”配置需求将持续提升。布局1、2线,立足刚需快周转的地产龙头蓝筹“估值与成长”优势突出,最为受益,是优秀选择。

1、在资金、资源、模式上得到长足发展的龙头:万科A、保利地产、招商蛇口、华夏幸福。

2、政策支持发展的长租公寓及金融服务商:世联行、光大嘉宝。

3、关注:区域资源优势公司:天健集团、北京城建。

文/中国中投证券李少明、谢余胤

建筑装饰行业:PPP规范性持续加强,短期利空不改长期向好逻辑

一、行情回顾

11月初以来,建筑装饰(申万)整体下跌4.36%,跑输沪深300指数7.78个百分点,28个子行业中排名第24。子板块中,装修装饰下跌1.35%,房屋建设下跌2.23%,基础建设下跌4.35%,专业工程下跌5.55%,园林工程下跌9.30%。

估值层面,行业整体PE(TTM)为16.72倍,28个子行业中排名第25,其中房屋建设板块估值最低,为10.56;园林工程板块估值最高,为37.51。

二、行业观点

1、近期PPP规范言论与政策密集发布,PPP进入规范2.0时代。 
8月1日进一步推进PPP规范发展工作座谈会召开,财政部副部长史耀斌讲话指出,PPP发展中存在支出责任“固化”、支出上限“虚化”、运营内容“淡化”、适用范围“泛化”等四个问题,并进一步指出推进PPP规范发展,要把握PPP工作的“四条线”,即严控红线、守住底线、搭好天线、明确界限。

11月1日第三届PPP论坛召开,财政部金融司司长王毅指出,在PPP模式应用过程中,地方政府存在过于重视短期投资效果,而轻视长期风险防范,“两个论证”没有扎扎实实的开展,项目实施不够规范等问题;社会资本存在注重短期利益而轻视长期运营,自由资金不足,穿透”看资本金都是借款等问题。因此,他强调PPP要规范发展,必须要转变发展方式与理念,从单纯关注项目落地数量,向关注项目规范性转变;从重视增量项目,向更加重视存量项目转变;从关注短期效益,向关注中长期效益转变。

11月10日财政部印发《关于规范政府和社会资本合作(PPP)综合信息平台项目库管理的通知》(简称92号文),整体上看,92号文发布是近期政府规范PPP运作的一个集中体现,是PPP作为一种新的投融资模式在我国快速发展的背景下必须经历的阶段,它其实是对PPP的规范,而并非打压。我们预计92号文将对PPP板块产生如下影响:

(1)短期来看,PPP项目入库数有可能放缓,PPP将从起飞阶段进入平飞阶段;

(2)中期来看,PPP项目质量有望改善,落地率有望提高;

(3)长期来看,有利于PPP实现规范健康发展,利好项目规范、投融资运营一体化、融资能力强的龙头上市公司。

2、短期的利空并不影响PPP长期向好逻辑,相关标的业绩高速增长可期。 
2016年PPP订单爆发大年,2017年则是PPP订单落地大年,PPP将完成由“项目-订单-业绩”转化的兑现。从目前来看,PPP由订单向业绩转化的逻辑已经得到初步验证,从2017年三季报披露情况来看,PPP概念板块上市公司业绩表现突出,具体到相关个股,蒙草生态业绩同增198.71%、龙元建设业绩同增78.6%、岭南园林业绩同增76.18%、东方园林业绩同增67.64%、铁汉生态业绩同增59.26%、美尚生态业绩同增57.82%。

通常情况下,三、四季度是建筑公司订单及收入确认高峰期,预计重点公司四季度将延续高增长态势,全年业绩增速有望维持在50%以上。并且多数重点公司订单储备丰富,营收保障系数多在4倍以上,随着PPP项目落地高峰期的到来,未来1-2年相关公司有望实现可持续高速增长。

三、投资建议

政策监管趋严短期会对投资情绪有一定冲击,建议优选估值合理、业绩确定性强的PPP龙头公司,建议按三条主线布局:

(1)受益于海绵城市建设、黑臭水体治理、固废处理的生态环保领域,重点关注业绩高速增长的龙头公司,推荐铁汉生态(18年50%增长,PE16X)、美尚生态(18年50%增长,PE17X)、东方园林(18年45%增长,PE18X)葛洲坝(17年25%增长,PE10X)。

(2)受益于投融资、建设、运营一体化的PPP龙头公司,推荐龙元建设(18年25%增长,PE19X)。

(3)受益于PPP带来行业竞争格局优化的建筑设计领域,重点关注订单储备丰富、业绩稳健高速增长的龙头设计公司,推荐中设集团(17年40%增长,PE23X)、勘设股份。

文/中国中投证券李凡、伊真真

医药行业:CFDA发布《网络药品经营监督管理办法(征求意见稿)》

一、行情回顾

总体看来,上周医药生物版块下跌2.24%,同期沪深300指数上涨0.22%,医药版块跑输沪深300指数2.44个百分点,年初至今医药生物版块上涨6.67%,整体跑输大盘。估值方面,药生物版块整体市盈率37.20倍,相对于剔除银行后的全部A股溢价率为38.90%。子版块方面,上周医疗服务版块涨幅最大,上涨0.80%;医药商业版块涨幅最小,下跌2.80%。

个股方面,部分事件催化型和成长型个股涨幅较好,截至上周五,医药版块涨幅靠前的个股分别是药石科技、华森制药、新和成、华大基因、美年健康等。

二、行业新观点

11月14日,CFDA发布《网络药品经营监督管理办法(征求意见稿)》,意见征求事件截至11月30日。根据征求意见稿,药品网络销售和药品网络交易服务平台均需要执业药师才可进行。其中,对于网上销售药品,需要建立网上药品不良反应监测报告制度。

对个人消费者,还需要配备执业药师,为消费者提供专业用药指导;对于药品网络交易服务平台,需要配备两名以上执业药师对药品质量进行管理,执业药师的资质证明文件、备案凭证、企业联系方式等重要信息需要在平台首页清晰展示。

三、投资策略

市场出现一定幅度的回调,医药板块总体表现良好,单周涨幅排名处于中游偏上,年初以来涨幅排名提升至第12位。随着11月17日,央行、银监会、证监会、保监会、外汇局联合发布《指导意见》,明确禁止、限制或约束性规定了通道业务、资金池、多层套嵌等业务,创业板估值深受影响,市场避嫌情绪高涨,大市值龙头股成为投资者的救命稻草。我们认为,在当今形势下,既要把握大市值龙头的投资价值,也要关注市值较小的成长型企业的投资机会。

就大市值龙头而言,其在资金实力、研发能力,以及销售能力上均有显著优势,无论是在医药工业还是在医药商业,强者恒强的逻辑都是坚实可靠的。因此,在制药领域中我们首推创新药龙头,推荐丽珠集团、恒瑞医药、济川药业、科伦药业,建议关注华东医药。

就中小市值的成长型公司而言,医疗器械行业细分领域龙头以及医疗服务行业值得关注。我们推荐重点关注安图生物、通策医疗。

文/中国中投证券夏璐

电子行业:积极把握重点公司调整到位后的机会

一、行业重要新闻

1、11月14日,物联网行业盛会—京东方全球创新伙伴大会BOE IPC 2017在武汉举办。
大会全面展示了京东方在物联网领域战略布局,探讨了物联网时代下,显示器件、智慧系统、健康服务及传感器市场机遇与挑战,并携手产业链合作伙伴共同打造物联网生态圈。京东方创始人、董事长王东升在“物联网1.0: 共创共赢”的主题演讲中表示,人工智能作为第四次产业革命的关键性触发点科技,它影响着物联网和基因科技的进步。从1950年到2015年,是人工智能发育的基础阶段。

2016年到2030年,是弱人工智能或专用人工智能阶段。与此相对应的是物联网1.0发展阶段,其特征为一对一和一对多的智慧连接。2030年到2045年,是强人工智能或通用人工智能阶段。与此相对应的物联网2.0发展阶段,其特征为多对多的智慧连接,是万物智慧相联阶段。到2045年以后,是超级人工智能阶段,也许物联网会进入3.0阶段。

2、11月20日,科技部会同工信部组织召开了核高基国家科技重大专项成果发布会。
核高基是对核心电子器件、高端通用芯片及基础软件产品的简称,是电子信息系统和国防装备的核心。在重大专项支持下,我国核心电子器件关键技术取得重大突破,总体技术水平实现了跨越发展,核心电子器件与国外差距由15年以上缩短到5年。

核心电子器件长期依赖进口的“卡脖子”问题得到缓解,支撑装备核心电子器件自主保障率从不足30%提升到85%以上。

3、中芯国际公布2017年第3季业绩 
公司第三季收入为7.697亿美元、环比增加2.5%、同比下降0.7%,净利润为2590万美元,环比和同比均出现较大幅度下滑。第3季毛利率为23.0%、环比减少2.8个百分点、同比减少7个百分点,部分原因是产能利用率下降,第三季度产能利用率为83.9%(第二季为85.7%,2016年第三季度产能利用率97.2%)。

第三季度28纳米晶圆的销售继续提升,28纳米营收占比由第二季的6.6%提高到8.8%。预计2017年第四季收入7.77-7.93亿美元、环比增长1-3%,毛利率为18-20%区间。

二、投资建议

1、智能手机:重点看好3D/面部识别解决方案以及OLED面板细分领域,相关公司有水晶光电、京东方、深天马等;

2、半导体领域:紧跟国家产业基金,重点看好设计、封测和材料细分领域,相关公司有兆易创新,长电科技、通富微电,以及上游靶材供应商江丰电子等。

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