个股研报,投资必读

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叶伟陶供稿   2017-08-26 中国中投证券微中投

 

嘉宝集团(600622)

光大安石并表净利剧增,地产基金龙头尽享政策红利

公司发布半年报,17年上半年实现营收11.82亿元(+0.25%),归母净利润2.71亿元(+103.28),基本每股收益0.31元(+93.75%)。

光大安石并表,归母净利显著增加。17年上半年实现营收11.82亿元(+0.25%),归母净利润2.71亿元(+103.28),分别完成年度计划的39.39%、61.63%归母净利增幅远超营收主要系房地产开发业务毛利率与上年同期相比较高且光大安石和安石资管并表所致:17年上半年光大安石和安石资管累计实现营业收入1.75亿元、净利润0.94亿元,归母净利润0.48亿元,净利率达53.8%。毛利率跳增19.3个pc至49.7%,净利率跳增11.6个pc至23.0%,三费占比增加7.1个pc至11.5%,税金占比下降6.2个pc至4.9%。地产销售回落,预收款保障全年业绩。17年上半年销售面积1.57万方(-85.46%)、销售额7.66亿元(-65.77%),待开发项目计容面积4.2万方,开发项目计容面积99.2万方。预收款37.2亿元,可锁定全年业绩。

光大安石地产基金龙头,政策扶持尽享红利。17年上半年房地产基金业务营收1.75亿元,其中管理及咨询服务费收入1.64亿元。截至6月底应收账款1.17亿元(+242%),主要系地产基金业务确认的应收咨询顾问服务费和资产管理服务费。光大安石平台房地产资产管理国内领先,连续三年蝉联“中国房地产基金综合能力TOP10”榜单第一名,现有在管物业面积逾280万方,新增管理规模96亿元,在管规模433亿元,规模增速超预期。政策鼓励企业规模化发展租赁业务下,公司将借助其行业龙头和唯一上市公司优势,成为资产证券化和房地产基金蓝海发展黄金期的最重要的红利分享者。

光大系持续增持,入驻董事会深化合作加速转型。上海光控3至4月购买3413万股,占比5.0%,均价18.32元/股。截至4月22日,光大系合计持股24.27%,同时上海光控公告计划自4月7日起12个月内增持0.5%-5.5%。17年中报显示上海光控持股达5.06%,光大系合计持股达24.33%,上海光控正稳步实施既定增持计划。5月选举产生第九届董事会、监事会,其中光大系占据6名非独董中的4名,光大系积极入驻董事会,未来公司与光大集团合作深化可期。

公司坚持“轻重并举,双轮驱动”的发展战略,光大集团持股24.33%股权(上海光控计划于12个月内增持0.5%-5.5%,目前尚未达到增持目标)。RNAV9.9元/股,国家鼓励企业自持物业发展租赁市场,市场对资产证券化及房地产基金的需求正在爆发。预计17-19年营收30、36、43亿元,EPS0.44、0.58、0.73元,对应当前股价PE43、36、30倍,6个月目标价20元,对应17年PE45倍,“强烈推荐”评级。

风险提示:市场波动剧烈、转型遇阻、房地产基金业务进展不及预期。

中投证券财富研究部:李少明、谢余胤

(报告时间:2017年8月22日)

美尚生态(300495)

业绩增长符合预期,PPP业务有望发力

公司公布2017年半年度报告,上半年实现营业收入8.17亿元,同比增长158.59%;实现归母净利润1.11亿元,同比增长57.01%;基本每股收益0.19元,同比增长32%。

金点园林并表增厚公司业绩,Q2业绩增速显著提升。受金点园林并表影响,公司中期业绩实现高速增长,营业收入、归母净利润分别为8.17、1.11亿元,同比增长158.59%、57.01%。若剔除金点园林并表影响,公司上半年实现营业收入3.84亿元,同比增长21.63%;实现归母净利润0.53亿元,同比下降25.28%。分季度看,Q1、Q2公司分别实现营业收入1.65、6.52亿元,同比增长29.04%、246.78%;归母净利润分别为-0.07、1.18亿元,同比增长-146.87%、115.91%,Q2公司营业收入与归母净利润增速显著提升。

毛利率、净利率有所下降,经营性现金流较为稳定。2017上半年公司毛利率为26.95%,较去年同期下降3.41pct。营业税金及附加费率、期间费用率分别为0.18%、9.76%,较去年同期上升6.25pct、0.63pct。受上述因素影响,公司净利率下降至13.56%,较去年同期下降8.76pct。上半年公司经营性现金流状况较为稳定,经营性现金流量净额为-2.18亿元,虽较同比下降14.14%,但考虑到公司上半年营收大幅度增长158.59%,现金流状况可谓良好。

PPP订单储备充沛保业绩增长,员工持股计划推行增添动力。2017年至今,公司累计获得重大订单(含框架协议)53.95亿元,是2016年营收的5倍,其中PPP项目为37.64亿元,占比达70%,订单储备充沛。公司拟推出第一期员工持股计划,用于激励公司董监高人员、中高层管理人员、业务、技术骨干及其他员工。员工持股计划的推行有利于充分调动员工积极性和创造性,确保PPP项目顺利落地实施,促进公司业绩提升,推动公司持续、健康发展。

维持“强烈推荐”评级。预计公司17-19年归母净利润为4.03/5.58/7.14亿元,对应EPS为0.67、0.93、1.19元,对应PE分别为21、15、12倍。给予公司未来6-12个月30倍PE,对应目标价20.10元,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:PPP项目落地速度慢于预期,应收账款无法收回风险。

中投证券财富研究部:李凡、伊真真

(报告时间:2017年8月22日)

铁汉生态(300197)

中期业绩高速增长,现金流显著改善

公司公布2017年半年度报告,上半年实现营业收入27.95亿元,同比增长92.84%;实现归母净利润2.69亿元,同比增长51.80%;基本每股收益0.18元,同比增长50%。

中期业绩高速增长,略超市场预期。公司2017上半年分别实现营收与归母净利润27.95、2.69亿元,同比增长92.84%、51.80%。业绩高速增长主要源于公司生态园林景观及生态环保业务发展强劲,园林景观及生态修复工程营业收入高速增长。分业务来看,公司上半年园林绿化、生态修复业务分别实现收入23.27、3.43亿元,同比增长111.05%、42.33%。分季度来看,2017年Q1、Q2分别实现营业收入7.65、20.29亿元,较去年同期增长92.11%、93.11%;归母净利润分别为-0.04、2.73亿元,较去年同期增长7.21%、50.36%。

毛利率与净利率有所下降,经营现金流显著改善。2017上半年公司整体毛利率为25.49%,较去年同期下滑2.86pct。受主营业务毛利率水平下滑影响,公司净利率有所下降。2017年上半年公司净利率为9.5%,较去年同期下滑2.83pct。受益于收现比由去年同期的88.24%提升至94.16%,付现比由去年同期的84%下降至77.35%,上半年公司经营现金流显著改善,由负转正,实现经营现金流量净额1.46亿元,同比增长170.22%。

公司在手订单饱满,资金充足确保订单实施。2016年至今,公司累计获得重大订单198.26亿元,相较于2016年营收保障系数为4.34倍;2017年公司业务拓展态势良好,累计获得重大订单103.62亿元,预计2017全年订单规模有望达400亿元。公司11亿元可转债发行以及“杭汉基金”、“招华城市发展”等多家PPP产业基金设立,将为公司PPP项目提供多元化融资渠道,确保PPP项目顺利落地实施,为公司业绩持续高速增长提供保障。

维持“强烈推荐”评级。预计公司17-19年归母净利润为8.39/11.99/15.10亿元,对应EPS为0.55、0.79、0.99元,对应PE分别为22、15、12倍。给予公司未来6-12个月30倍PE,对应目标价16.50元,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:PPP项目执行不达预期,战略转型效果不达预期。

中投证券财富研究部:李凡、伊真真

(报告时间:2017年8月22日)

双汇发展(000895)

猪价下行产品升级,助力龙头企业强者恒强

双汇发展为我国最大的肉制品加工企业,核心业务为生猪屠宰以及肉制品加工。在猪价下行的周期下,公司作为行业龙头可充分受益。同时公司为迎合消费者的需求升级,针对自身产品结构进行了调整,推出多种西式新品与生鲜食材,深受市场欢迎。在外延与内生双重利好的情况下,公司今年的龙头优势将更为显著,业绩亦可被带动向上。

猪肉价格呈下降走势,屠宰业务有望量利双收。我国猪肉产量、生猪出栏量和屠宰量从去年开始逐步回升,目前生猪价格较去年最高位的20.5元已下降了约30%,预计今年下半年猪价仍将呈持续下降的趋势,全年猪价跌幅在16%左右。生猪价格分别与公司年屠宰量和屠宰利润率呈反向相关性,我们认为在2017年猪价下行的大趋势下,公司屠宰量及利都将相应提高。

消费升级,调整产品结构迎合市场需求。随着现代人群更加注重健康养生以及人们生活节奏的加快,公司积极调整产品结构,将产品向低温,向食材,向休闲等方向进行研发。公司于2016年初正式推出SFD美式产品,今年将继续在中国市场大力投放及推广新品,预计今年下半年成效将逐步显现,未来美式产品有望成为公司业务增长新的发动引擎。

收购协同效应明显,低价猪肉成本优势显著。美国进口猪肉价格长期低于国内价格,在万洲国际收购美国公司Smithfield后,公司相应获得了低价获取美国进口猪肉的能力。未来公司肉制品毛利率的变化将不再显著受制于国内猪肉价格的变化,低价格进口猪肉的优势可有效平滑国内猪价上涨所带来的肉制品成本增加的问题,使公司管理肉制品业务毛利率的能力得以增强。

销售渠道多元化,电商平台实现线上线下有效整合。公司围绕商超、餐饮店、学校、农贸市场、自建终端、机关食堂、电商平台建立了七大渠道网点并进行拓展,多元化渠道可助公司抢占更多的市场份额。与电商平台的合作,使公司实现了销售渠道从线下重柜台到线上重平台的转型,两者的有效结合未来可助公司进行更高效率的商业运转。

高分红与高ROE兼具,安全边际为高。公司近年分红比例持续提升,且ROE指标持续保持良好,为投资者提供了较好的安全垫,可成为长期投资的价值标的。

给予强烈推荐评级,6-12个月目标价26.79元。我们预计17E/18E/19E年公司的营业收入为524.59/543.59/565.36亿元,对应EPS为1.41/1.55/1.69元。基于公司在肉制品产业链上的龙头地位,以及未来公司在低温肉制品上的良好成长性,我们给予双汇发展2017年19XPE的估值,对应目标价26.79元,对于当前市场价格还有22.5%的上涨空间,给予“强烈推荐”评级。

风险提示:新品推广不及预期;生猪价格下降不及预期。

中投证券财富研究部:张镭、刘思远